좋은 주식을 찾기 위해 기업 실적을 살펴보다 보면 자주 고민하게 되는 것이 있습니다.

매출이 빠르게 증가하는 기업을 선택해야 할까

영업이익이 빠르게 증가하는 기업을 선택해야 할까

매출은 많이 늘었는데 영업이익이 감소하면 어떻게 봐야 할까

매출은 거의 그대로인데 영업이익만 크게 증가하면 좋은 기업일까

결론부터 말하면 매출 증가와 영업이익 증가 가운데 하나만 보고 종목을 선택하는 것은 충분하지 않습니다.

장기적으로 좋은 기업을 찾으려면 가장 먼저 확인하고 싶은 흐름은

매출 증가 → 영업이익 증가 → 영업이익률 유지 또는 개선 → 영업현금흐름 증가

입니다.

매출은 기업이 얼마나 많은 상품과 서비스를 판매하고 있는지를 보여주고, 영업이익은 그 매출을 통해 본업에서 실제로 어느 정도의 이익을 남기는지를 보여주기 때문입니다.

미국 SEC도 손익계산서는 기업이 일정 기간 얼마나 많은 매출을 올렸고, 그 매출을 만들기 위해 어떤 비용을 사용했으며, 결과적으로 얼마의 이익을 냈는지를 보여준다고 설명합니다.

SEC – Beginners’ Guide to Financial Statements

먼저 매출이 왜 중요한지 이해하자

매출은 기업 성장의 출발점입니다.

기업이 제품이나 서비스를 더 많이 판매하거나 가격을 올리거나 새로운 시장에 진출하면 매출이 증가할 수 있습니다.

예를 들어 한 기업의 매출이

1년 차 1조원

2년 차 1조1천억원

3년 차 1조3천억원

4년 차 1조6천억원

으로 증가한다면 사업 규모가 계속 확대되고 있는지 확인할 수 있습니다.

특히 성장 초기 기업에서는 현재 영업이익 규모가 크지 않더라도 매출 증가율이 중요한 지표가 될 수 있습니다.

신규 고객이 증가하고

시장점유율이 높아지고

새로운 국가에 진출하고

신제품 판매가 증가한다면

향후 이익 증가로 이어질 기반이 될 수 있기 때문입니다.

하지만 매출이 늘었다는 이유만으로 좋은 기업이라고 판단해서는 안 됩니다.

매출이 늘어도 돈을 못 벌 수 있다

예를 들어 A기업의 실적이 다음과 같다고 가정하겠습니다.

전년도 매출 1조원
영업이익 1천억원

올해 매출 1조3천억원
영업이익 600억원

매출은 30% 증가했습니다.

하지만 영업이익은 40% 감소했습니다.

이 경우

판매량은 증가했지만

제품가격을 크게 할인했거나

원재료비가 상승했거나

인건비가 증가했거나

마케팅비를 많이 사용했거나

가격경쟁이 심해졌을 가능성이 있습니다.

따라서

매출 증가율이 높다 = 기업의 수익성이 좋아졌다

는 공식은 성립하지 않습니다.

기업이 매출을 만드는 데 얼마의 비용을 사용했는지를 같이 확인해야 합니다.

영업이익은 본업에서 얼마나 남겼는지를 보여준다

영업이익은 기업의 핵심 사업에서 발생한 이익을 확인하는 데 유용합니다.

단순하게 생각하면

매출 – 매출원가 – 판매관리비 등 영업비용 = 영업이익

의 구조입니다.

SEC의 재무제표 안내에서도 매출에서 제품·서비스 제공에 필요한 비용과 각종 영업비용을 차감한 뒤 영업이익을 확인하는 구조를 설명합니다.

따라서 종목을 분석할 때는

매출이 얼마나 증가했는지

와 함께

매출 증가가 실제 영업이익 증가로 이어졌는지

를 확인하는 것이 중요합니다.

가장 보기 좋은 구조는 매출과 영업이익이 함께 증가하는 기업이다

예를 들어 B기업의 실적이 다음과 같다고 가정하겠습니다.

전년도

매출 1조원
영업이익 1천억원

올해

매출 1조2천억원
영업이익 1,400억원

입니다.

매출은 20% 증가했고 영업이익은 40% 증가했습니다.

이런 경우에는

판매량 증가

가격 인상

고마진 제품 비중 증가

생산비용 절감

규모의 경제

등이 동시에 작용하고 있는지 확인할 수 있습니다.

특히 영업이익 증가율이 매출 증가율보다 지속적으로 높은 기업은 수익성이 개선되고 있는지를 추가로 살펴볼 가치가 있습니다.

영업이익률을 반드시 함께 계산하자

매출과 영업이익을 연결해주는 중요한 지표가 영업이익률입니다.

SEC는 Operating Margin을 영업이익을 순매출로 나눈 비율로 설명합니다. 매출 1달러당 얼마가 영업이익으로 남는지를 보여주는 지표입니다.

계산은 다음과 같습니다.

영업이익률 = 영업이익 ÷ 매출 × 100

예를 들어

매출 1조원
영업이익 1천억원

이라면 영업이익률은 10%입니다.

다음 해

매출 1조2천억원
영업이익 1,800억원

이 됐다면 영업이익률은 15%입니다.

매출이 20% 증가한 동안 영업이익률이

10% → 15%

로 높아졌습니다.

이런 기업은 매출 성장뿐 아니라 수익성 개선도 함께 나타나고 있는지 분석할 수 있습니다.

매출 증가율보다 영업이익 증가율이 높은 기업

예를 들어 다음과 같은 기업이 있다고 가정하겠습니다.

매출

1조원 → 1조1천억원

10% 증가

영업이익

1천억원 → 1,300억원

30% 증가

입니다.

영업이익률은

10% → 약 11.8%

로 개선됩니다.

매출이 10% 증가했는데 영업이익은 30% 증가했습니다.

이 경우에는 기업 규모가 커지면서 고정비 부담이 상대적으로 낮아지는 영업레버리지가 발생하고 있는지 확인할 수 있습니다.

또는 고마진 제품이 더 많이 팔리고 있을 수도 있습니다.

장기간 이런 구조가 유지된다면 수익성 측면에서 긍정적인 신호가 될 수 있습니다.

하지만 비용절감만으로 영업이익이 증가한 것은 아닌지 확인하자

반대 사례도 있습니다.

매출

1조원 → 1조원

영업이익

500억원 → 800억원

이라고 가정하겠습니다.

매출은 전혀 증가하지 않았지만 영업이익은 60% 증가했습니다.

표면적으로는 매우 좋아 보입니다.

하지만 영업이익 증가 이유가

대규모 인력감축

광고비 축소

연구개발비 감소

공장 폐쇄

등 비용절감 때문이라면 같은 속도로 계속 영업이익을 늘리는 데 한계가 있을 수 있습니다.

특히 미래 성장을 위해 필요한 연구개발이나 마케팅까지 지나치게 줄였다면 단기 이익은 좋아지지만 장기 성장성이 낮아질 수도 있습니다.

따라서

매출 정체 + 영업이익 급증

기업에서는 이익 증가의 원인을 반드시 확인해야 합니다.

매출 증가와 영업이익 증가를 네 가지 유형으로 구분해보자

기업을 빠르게 분석할 때는 다음 네 가지 유형으로 나누면 이해하기 쉽습니다.

1. 매출 증가 + 영업이익 증가

가장 먼저 추가 분석해볼 수 있는 유형입니다.

특히 영업이익이 매출보다 빠르게 증가하면서 영업이익률까지 개선된다면 성장의 질을 확인해볼 수 있습니다.

하지만 현재 주가가 이미 높은 기대를 반영하고 있는지도 별도로 봐야 합니다.

2. 매출 증가 + 영업이익 감소

주의해서 분석해야 합니다.

기업은 성장하고 있지만 수익성이 나빠지고 있다는 의미일 수 있습니다.

원재료비 상승

마케팅비 확대

신규 공장 투자

가격경쟁

때문인지 확인합니다.

미래 성장을 위한 일시적인 비용이라면 상황이 개선될 가능성도 있지만 구조적인 가격경쟁이라면 문제가 장기화될 수 있습니다.

3. 매출 정체 + 영업이익 증가

비용절감과 사업효율 개선이 나타나는 기업일 수 있습니다.

하지만 매출이 장기간 성장하지 않는다면 영업이익 증가에도 한계가 있을 수 있습니다.

따라서 새로운 성장동력이 있는지 확인해야 합니다.

4. 매출 감소 + 영업이익 감소

사업 자체가 위축되고 있을 가능성을 먼저 확인해야 합니다.

하지만 경기민감 업종에서는 일시적인 경기하락 때문에 이런 상황이 나타날 수도 있기 때문에 업종 주기를 함께 볼 필요가 있습니다.

매출과 영업이익이 함께 늘어도 증가율이 중요하다

두 기업을 비교해보겠습니다.

A기업

매출 성장률 20%

영업이익 성장률 5%

B기업

매출 성장률 10%

영업이익 성장률 25%

라고 가정하겠습니다.

A기업은 매우 빠르게 성장하고 있지만 수익성이 낮아지고 있을 가능성이 있습니다.

B기업은 매출 성장률은 상대적으로 낮지만 수익성이 빠르게 개선되고 있을 가능성이 있습니다.

그렇다고 B기업이 무조건 더 좋은 것은 아닙니다.

A기업이 새로운 시장을 개척하기 위해 일시적으로 비용을 크게 사용하는 단계일 수도 있기 때문입니다.

따라서 증가율만 비교하지 말고 왜 두 숫자의 성장속도가 달라졌는지 확인해야 합니다.

성장 초기 기업은 매출을 조금 더 중요하게 볼 수 있다

아직 시장을 확장하고 있는 기업은 초기에는 영업이익보다 매출 성장에 우선순위를 둘 수도 있습니다.

예를 들어

신규 시장 진출

새로운 플랫폼 구축

고객 확보

연구개발

생산설비 투자

때문에 상당한 비용을 사용할 수 있습니다.

이 경우 단기적으로 영업이익률이 낮거나 적자가 발생하더라도 매출 성장률과 시장점유율이 중요할 수 있습니다.

하지만 투자자는 계속 물어봐야 합니다.

언제 매출 성장이 이익으로 전환될 것인가

매출만 5년, 10년 동안 빠르게 증가하면서 적자가 계속 확대된다면 사업모델 자체의 수익성을 다시 검토해야 합니다.

성숙기업에서는 영업이익이 더 중요해질 수 있다

이미 시장점유율이 높고 사업 규모가 큰 기업은 매출이 매년 30~50%씩 성장하기 어렵습니다.

이런 기업에서는

매출 5~10% 성장

영업이익 10~15% 성장

같은 구조가 나타날 수 있습니다.

판매가격 인상

생산효율 개선

고마진 사업 확대

비용관리

등을 통해 영업이익률이 높아질 수 있기 때문입니다.

따라서 성숙기업을 분석할 때는 단순한 매출 성장률보다 영업이익률과 현금창출 능력이 안정적으로 유지되는지가 더 중요한 판단요인이 될 수 있습니다.

매출 증가가 인수합병 때문인지 확인하자

기업 매출이 30% 증가했다고 해서 기존 사업이 30% 성장했다는 의미는 아닙니다.

다른 회사를 인수하면 인수한 회사의 매출이 연결재무제표에 포함되면서 전체 매출이 크게 증가할 수 있습니다.

예를 들어 기존 사업 매출은 거의 성장하지 않았지만 대규모 기업인수로 전체 매출이 30% 증가했다면 유기적 성장 Organic Growth은 낮을 수 있습니다.

따라서 기업이 대규모 인수를 반복한다면

기존 사업의 매출 성장률

인수로 추가된 매출

인수에 사용한 부채

영업권 증가

를 확인하는 것이 좋습니다.

가격 인상으로 매출이 증가했는지도 확인하자

매출은

판매량 × 판매가격

으로 생각할 수 있습니다.

판매량이 그대로여도 가격을 10% 올리면 매출은 증가할 수 있습니다.

가격을 올렸는데 고객 이탈 없이 판매량까지 증가했다면 기업의 가격 결정력이 강할 수 있습니다.

반대로 가격을 계속 올려 매출은 증가하지만 판매량이 급감하고 있다면 장기적인 성장성은 달라질 수 있습니다.

따라서 매출 성장기업에서는 가능하면

판매량

가격

고객 수

시장점유율

을 함께 확인하는 것이 좋습니다.

영업이익 증가가 회계 변화 때문인지도 확인하자

기업의 실적을 비교할 때 회계정책이나 비용 인식방법이 달라질 수도 있습니다.

SEC는 재무제표의 주석에서 중요한 회계정책과 회사의 재무상태·실적을 이해하는 데 필요한 정보를 확인하는 것이 중요하다고 설명합니다. 또한 MD&A에서는 경영진이 실적에 영향을 준 주요 추세와 위험을 설명합니다.

따라서 영업이익이 갑자기 크게 증가했다면 숫자만 보지 말고

재무제표 주석

사업보고서

경영진 실적 설명

을 함께 확인하는 것이 좋습니다.

영업이익 증가 다음에는 영업현금흐름을 확인하자

기업의 영업이익이 계속 증가한다면 실제 현금도 함께 증가하는지 확인해야 합니다.

SEC는 손익계산서가 기업이 이익을 냈는지를 보여주는 반면, 현금흐름표는 기업이 실제 현금을 만들어냈는지를 보여준다고 설명합니다.

예를 들어

영업이익 500억원 → 700억원 → 900억원

으로 증가하지만

영업현금흐름 600억원 → 300억원 → -100억원

으로 악화된다면 원인을 찾아봐야 합니다.

매출채권 급증

재고 증가

현금 회수 지연

등이 발생했을 수 있습니다.

좋은 실적 성장에서는 가능하면

매출 증가 + 영업이익 증가 + 영업현금흐름 증가

가 함께 나타나는지 확인하는 것이 좋습니다.

결국 EPS 증가로 이어지는지도 확인하자

주주 입장에서는 기업 전체 이익뿐 아니라 주식 한 주당 이익이 증가하는지도 중요합니다.

예를 들어

매출 20% 증가

영업이익 30% 증가

순이익 25% 증가

했지만 신주 발행으로 주식 수가 30% 증가했다면 EPS는 오히려 줄어들 수도 있습니다.

따라서 매출과 영업이익을 확인한 다음에는

순이익

EPS

희석주식 수

까지 연결해서 보는 것이 좋습니다.

좋은 성장구조의 한 가지 예시는

매출 증가 → 영업이익 증가 → 영업현금흐름 증가 → 순이익 증가 → EPS 증가

입니다.

부채를 크게 늘리면서 성장한 것은 아닌지 보자

매출과 영업이익이 빠르게 증가하더라도 부채를 과도하게 늘려 만든 성장이라면 위험이 달라집니다.

예를 들어 공장증설이나 인수합병을 위해 대규모 차입을 했다면

매출

영업이익

은 증가할 수 있지만 동시에

이자비용

차입금

상환부담

도 증가합니다.

따라서 성장기업에서는

순부채

이자비용

부채비율

영업현금흐름

을 함께 확인해야 합니다.

특히 금리 상승이나 경기침체가 발생했을 때도 현재 성장전략을 유지할 수 있는지를 생각해볼 필요가 있습니다.

업종에 따라 중요하게 볼 지표가 달라질 수 있다

모든 산업에 같은 기준을 적용해서는 안 됩니다.

성장 초기 소프트웨어기업은 높은 매출 성장률과 고객 증가를 중요하게 볼 수 있습니다.

유통기업은 매출과 함께 낮은 영업이익률 관리가 중요할 수 있습니다.

제조업은 원재료비와 가동률이 영업이익률에 크게 영향을 줄 수 있습니다.

은행은 일반 제조기업의 매출·영업이익 구조와 다르게 분석할 필요가 있습니다.

SEC 역시 재무비율에서 바람직한 수준은 산업별로 달라질 수 있다고 설명합니다.

따라서 매출이나 영업이익 증가율은 같은 산업의 경쟁기업과 비교하는 것이 중요합니다.

매출과 영업이익의 3~5년 흐름을 확인하자

한 분기만 보고 판단하지 않는 것도 중요합니다.

예를 들어 A기업이 최근 한 분기에

매출 +30%

영업이익 +50%

를 기록했다고 해도 지난해 같은 분기의 실적이 유난히 낮았다면 기저효과가 클 수 있습니다.

가능하면 최근

3년

5년

정도의 매출과 영업이익 흐름을 확인하는 것이 좋습니다.

예를 들어

매출
1조 → 1.1조 → 1.2조 → 1.4조 → 1.6조

영업이익
800억 → 900억 → 1,100억 → 1,400억 → 1,700억

처럼 꾸준히 증가하는 기업과

매출과 영업이익이 매년 크게 출렁이는 기업은 다르게 분석해야 합니다.

매출과 영업이익이 좋아도 주가가 비싸면 투자결과는 달라질 수 있다

재무실적이 좋은 기업을 찾았다고 매수 판단이 끝나는 것은 아닙니다.

예를 들어

매출 성장률 20%

영업이익 성장률 30%

EPS 성장률 25%

인 훌륭한 기업이라도 시장에서 PER 80배에 거래되고 있을 수 있습니다.

높은 성장 기대가 이미 주가에 반영돼 있다면 실적이 조금만 예상보다 낮아도 주가가 크게 조정될 수 있습니다.

따라서 실적 분석 다음에는

PER

Forward PER

PBR

과거 밸류에이션

동종업계 밸류에이션

을 확인해야 합니다.

좋은 기업을 찾는 것과 좋은 가격에 투자하는 것은 별개의 과정입니다.

종목 선택 전에 사용할 수 있는 체크리스트

매출과 영업이익을 이용해 종목을 분석한다면 다음 순서로 확인할 수 있습니다.

1. 최근 3~5년 매출이 증가하고 있는가
2. 영업이익도 함께 증가하고 있는가
3. 영업이익 증가율이 매출 증가율보다 높은가
4. 영업이익률이 유지되거나 개선되고 있는가
5. 매출 성장이 판매량 증가에서 나온 것인가
6. 인수합병으로 매출만 커진 것은 아닌가
7. 비용절감만으로 영업이익이 증가한 것은 아닌가
8. 영업현금흐름도 함께 증가하는가
9. 순이익과 EPS도 증가하고 있는가
10. 부채를 지나치게 늘려 만든 성장은 아닌가
11. 앞으로 매출을 늘릴 구체적인 성장동력이 있는가
12. 현재 주가가 성장성을 지나치게 반영하고 있지는 않은가

매출 증가와 영업이익 증가 중 종목 선택에서 무엇이 중요할까?

매출과 영업이익 가운데 어느 하나가 항상 더 중요하다고 말하기는 어렵습니다.

매출은 기업이 얼마나 성장하고 있는지를 보여주는 출발점이고,

영업이익은 그 성장이 실제로 돈을 남기는 성장인지를 확인하는 지표입니다.

따라서 가장 먼저 찾고 싶은 구조는

매출 증가 + 영업이익 증가 + 영업이익률 유지 또는 개선

입니다.

여기에

영업현금흐름 증가

순이익 증가

EPS 증가

까지 연결된다면 성장의 질을 조금 더 깊이 확인할 수 있습니다.

반대로

매출은 빠르게 증가하지만 영업이익이 계속 줄어든다면

성장을 위해 돈을 쓰고 있는 단계인지, 아니면 구조적으로 수익성이 악화되고 있는지

확인해야 합니다.

매출은 정체됐지만 영업이익만 증가한다면

사업효율성이 개선된 것인지, 단순한 비용절감 효과인지

확인해야 합니다.

따라서 실제 종목 분석의 순서는

매출 → 영업이익 → 영업이익률 → 영업현금흐름 → 순이익 → EPS → 부채 → 미래 성장성 → 밸류에이션

으로 생각할 수 있습니다.

결국 좋은 기업을 찾을 때 중요한 것은

매출만 많이 늘어나는 기업

이나

영업이익만 많이 증가하는 기업

을 찾는 것이 아닙니다.

매출이 성장하면서 그 매출이 더 많은 영업이익과 현금으로 전환되고, 그 결과가 장기적으로 주당이익 증가까지 이어지는 기업을 찾는 것이 중요합니다.

※ 본문의 매출·영업이익 성장률과 금액은 기업분석 방법을 설명하기 위한 예시입니다. 높은 매출이나 영업이익 성장률이 미래 실적 또는 주가 상승을 보장하지 않으며, 업종과 기업 성장단계에 따라 중요하게 볼 지표가 달라질 수 있습니다. 본 글은 일반적인 투자교육 정보이며 특정 주식의 매수·매도를 권유하는 투자조언이 아닙니다.